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海大集团公司季报点评:饲料销量稳健,生猪养殖有望扭亏为盈

畜牧业 时间:2019-10-23 15:37:32 作者:莫敖坤
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原标题:海大集团公司季报点评:饲料销量稳健,生猪养殖有望扭亏为盈 来源:海通证券

投资要点:  海大集团发布2019年三季报:2019年三季度公司实现营收144.48亿元,同增+9.85%;实现归母净利润7.39亿元,同增+10.13%。1-9月份,公司实现营收355.13亿元,归母净利润14.12亿元,同比分别增长+15.18%、+11.13%。盈利能力方面,公司前三季度综合毛利率为11.97%,同比上升0.19个百分点;综合净利率为4.23%,同比微幅下降0.01个百分点;加权ROE为16.98%,同比下降1个百分点。费用方面,公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动0.19%/0.16%/-0.05%。  饲料销量仍然稳健,全年增速预计为12%左右。在生猪养殖产能探底和禽肉价格上涨背景下,公司饲料业务整体维持“禽强猪弱”格局,我们估计三季度禽料和猪料同比增速分别约为+30%、-30%;在行业价格战以及鱼价整体低迷等因素的影响之下,三季度公司水产料同比增速预计仍实现两位数增长。我们预计全年饲料总销量约为1200万吨,同比增长130万吨;其中水产料、猪料和禽料分别为350/160/690万吨,同比增速分别约为+13%/-31%/+31%。  水产料行业竞争环境趋于激烈,公司毛利率有望维持稳定水平。单三季度公司毛利率为12.09%,同比仅微幅上升0.02个百分点。我们认为毛利率整体维持稳定源于以下两方面作用相反的因素:1)水产料毛利率预计略有下降。一方面源于鱼价表现一般及存塘量较少,另一方面源于市场竞争激烈。2)禽料毛利率预计有较明显上升。公司在禽料上的技术和效率优势更加凸显,再叠加今年禽养殖行情保持较高景气度,禽料呈现量价齐升的良好局面。展望全年,我们预计公司整体盈利能力仍将保持稳定。  单三季度生猪养殖业务已实现盈利,预计四季度将贡献较大利润增量。我们估计三季度公司生猪出栏量约为15万头,前三季度累计生猪出栏量约为55万头,2019年全年预计实现生猪出栏量67万头。公司上半年生猪养殖板块亏损约4000万元,我们估计三季度已重拾盈利,我们预计四季度猪价将维持高位,预计贡献净利润1.5亿元左右。展望未来,非瘟背景下公司坚持稳扎稳打的推进策略,预计明年出栏量可达120万头,并在猪价大幅上涨预期下迎来量利齐升。  盈利预测与投资建议。我们预计公司2019/20/21年归母净利润分别为17.5/25.6/27.6亿元,对应EPS1.11/1.62/1.75元。考虑到公司领先竞争优势,我们给予公司2019年25~29倍PE估值,对应合理价值区间为27.75~32.19元,维持“优于大市”评级。  风险提示。公司饲料销量不达预期;自然灾害。

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