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低估值转债大盘点

养殖技术 时间:2021-11-18 20:24:33 作者:莫敖坤
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  我们此前曾提及今年转债高估值的三个成因,即正股环境、机构行为、热门新券供给等。而在当前市场环境中,上述成因已然在发生边际变化,高估值开始出现松动迹象。

  高估值品种,如若权益行情或风格发生较大变换,可能会面临着正股和转债估值双双压缩的风险,而低估值品种出于债底的支撑,回撤幅度较为有限,叠加生猪、基建以及光纤光缆等行业本身估值水平不高,且存在一定基本面预期转好的可能性,在转债估值不确定性较大的环境下,相关品种中长期内仍具有一定配置价值。

  对应到转债市场,基建产业链主要涉及基建施工、水泥以及工程机械等子行业,而生猪和光纤光缆产业链品种的主营业务较为集中,基本处于产业链核心终端环节

  生猪行业方面,存量转债多为生猪行业重点品种,主要包括牧原转债、温氏转债、正邦转债、希望转债等。在生猪行业深度亏损情况下,板块配置价值需要关注行业去产能持续推进因素。

  基建施工方面,存量品种数目较多,主要包括路桥领域的交科转债、交建转债,以及其他领域的北港转债等。其中,路桥领域相关品种绝对价格水平较低,具有一定配置价值。

  水泥板块存量品种主要包括万青转债、冀东转债天路转债等。在水泥价格高企的环境下,后续若下游基建领域需求出现边际改善,可适当关注板块相关品种的弹性博弈价值。

  光纤光缆领域,存量品种主要包括烽火转债、中天转债亨通转债等。当前行业竞争趋于有序,可适当关注中国移动光缆集采中标份额较大品种的配置价值。

  核心假设风险。生猪、基建、光纤行业出现超预期变化。疫情出现超预期反复。宏观经济显著下滑的风险。

  本篇报告中,我们将对估值较低的生猪、基建、光纤光缆产业链相关标的进行梳理。

  我们在此前的报告中曾提及今年转债高估值的三个成因,即正股环境、机构行为、热门新券供给等。而在当前市场环境中,上述成因已然在发生边际变化,高估值开始出现松动迹象。其中,正股方面,根据广发策略团队观点,美联储可能边际收紧流动性、企业盈利增速预期回落,高估值品种估值缺乏进一步扩张空间。机构行为方面,9月基金增持力度有所放缓,根据上交所,基金持有转债规模环比增长2.98%,远低于8月和7月的7.18%、7.42%。热门新券供给方面,诸多热门新券已逐步进入转股期,一方面面临潜在的强赎约束,另一方面也面临着限售解禁压力。

  综上,从正股和转债估值来看,高估值品种,如若权益行情或风格发生较大变换,可能会面临着正股和转债估值双双压缩的风险,而低估值品种出于债底的支撑,回撤幅度较为有限,叠加生猪、基建以及光纤光缆等行业本身估值水平不高,且存在一定基本面预期转好的可能性,相关品种中长期内仍具有一定配置价值。

  对应到转债市场,基建产业链主要涉及基建施工、水泥以及工程机械等子行业,而生猪和光纤光缆产业链品种的主营业务较为集中,基本处于产业链核心终端环节。从价位结构来看,上述行业相关品种绝对价格整体水平较低,大多低于125元。其中,生猪行业转债的估值水平相对较高,光纤光缆品种的估值水平较为均衡,基建品种的估值水平整体偏低。

  

低估值转债大盘点——生猪、基建、光缆

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  生猪:关注整体板块配置价值

  混改

  从生猪行业的整体情况来看,2021年10月10日,中央开启生猪收储,生猪行业短期情绪边际改善,叠加猪农在深度亏损下较为惜售,猪肉短期价格有所回升。从中长期来看,根据广发农牧团队观点,国内猪周期基本遵循“猪价上涨→母猪补栏→生猪供大于求→猪价下跌→能繁母猪淘汰→生猪供不应求→猪价上涨”的过程。回溯2010年来两轮猪周期来看,2021年上半年行业产能持续增加,意味着行业供给在2022年上半年之前可能继续增长,未来几个季度猪价仍将处于底部阶段。 但考虑到当前猪价已显著低于成本线,在生猪行业深度亏损情况下,板块关注行业去产能持续推进因素,相关个券在较低的绝对价格水平下可做配置型考虑。

  

低估值转债大盘点——生猪、基建、光缆

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